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中航机电:军航与防务板块增速高达8.2%,充分受益外延增长与...

发布时间:2019-03-20    研究机构:天风证券

军航板块收入2018年同比+8.2%,集团关联交易将于2019年上升57% 3月15日2018年报发布,公司超额完成业绩目标,营收116.37亿元,相比17年调整前+26.05%,调整后+4.08%;归母净利润8.37亿元,相比17年调整前+44.51%,调整后+16.49%;毛利率26.3%,同比上升0.1个百分点,这是连续第5年毛利率上行。此外,公司瘦身健体工作取得成效,三费占比17.11%,同比下降0.34个百分点,公司可转债所募集资金的合理使用或为重要原因,所募资金用于项目建设与流动性改善,内生增长可期。

我们认为,公司业绩持续增长原因有二。(1)聚焦军品主业,有望充分利用航空工业集团资源实现增长:在全部子板块中,军用航空与防务板块全年实现收入72.83亿元,同比+8.17%;此外公司2019年预计将与集团进行140亿关联交易,同比+57.3%,军品业绩释放可期。(2)持续进行外延生长,武汉仪表等资产整合可期。新乡航空、宜宾三江两家标的为公司贡献业绩,预计公司有望继续推动2014年公告的武汉航空仪表(主要从事飞行器防除冰系统等业务)等股东旗下资产整合,进而实现有效外延生长。

存货两大子项直指生产推进,研发投入持续强化,充分受益机载专项基金 从财务指标看:2018年公司存货达41.48亿元,同比+3.9%,其中在产品同比+7.8%,原材料同比+4.9%,预计未来公司生产交付情况将长期持续健康发展。18年公司应收账款67.76亿元,相比去年同期增加16.73亿,同比+32.8%,我们认为是军改影响从军品采购逐渐过度到款项支付所致。预计18年是军品采购的恢复年,19年望为配套企业财务指标的修复年。

从研发投入来看:航空机电产品是国之利器的核心功能产品,自主创新成为其重要发展方向。18年公司研发投入高达11.23亿元,同比+16.99%,占营业收入的比例从17年8.59%上升至18年9.65%。国家160亿机载重大专项已公开,中航机电(002013)作为飞机多项重要系统的国内唯一供应商,有望持续加大研发投入,航空机电产品谱系将更加完善,盈利水平望进一步提升。

集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期 公司是航空工业集团旗下机电系统的专业化研发、实验、制造平台,在我国装备制造升级、国防现代化建设中做出重要贡献。3月1日证监会发布《科创板首次公开发行注册管理办法(实行)》,我们认为,符合国家战略、突破关键核心技术的科技型企业亦将迎来价值重估机遇。此外,2019年是国企改革攻坚年,在国企改革的背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。

盈利预测:由于汽车行业有放缓风险,19年营收增速从17.87%微调至17%,看好民机市场发展,上调20年营收增速从18.26%至20%,预计2019-2021年营收为136.2/163.4/196.1亿元,归母净利润为10.0/12.4/15.3亿元,EPS为0.28/0.34/0.42亿元,PE为28.85/23.17/18.80x。

风险提示:汽车行业发展放缓,收购整合进度放缓,军品收入确认延后。

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