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中航机电(002013):收购优质标的 提升资产质量

发布时间:2019-12-04    研究机构:中信建投证券

  事件

  近日,中航机电(002013)发布关于转让贵阳航空电机有限公司100 股权、收购南京航健70%股权、增资入股宏光空间装备有限公司的公告。公司收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于提高上市公司资产质量,增厚上市公司业绩。

  简评

  收购南京航健70%股权。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,其中,南京机电持有60%股权,吴贤持有20%股权,范开华、张炳良分别持有10%股权。主营业务为机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2018 年总资产为2.07亿元,净资产为1.19 亿元,营业收入为1.43 亿元,净利润为0.45亿元,前三季度营业收入为8627 万元,净利润为2471 万元。南京航健资产评估为4.28 亿元,70%的对价为2.9967 亿元。

  转让贵阳航空电机有限公司100 股权。公司拟将其持有的贵阳电机100%股权按照股权转让协议的约定转让给航空工业机载,航空工业机载同意以现金支付方式购买中航机电持有的标的股权。贵阳电机2018 年总资产为16.46 亿元,净资产为2.66 亿元,营业收入为5.86 亿元,净利润为-0.26 亿元,2019 年前三季度营业利润为4.64 亿元,净利润为901 万元。贵阳航空资产评估为2.77 亿元,本次股权转让的价格为标的公司于评估基准日的经备案的净资产评估值减去标的公司于评估基准日的国有独享资本公积0.88 亿元,故标的股权的交易价格为1.89 亿元。

  增资入股宏光空间装备有限公司。宏光装备为中行机载系统公司的全资子公司,截止到2018 年底宏光装备的。中航机电、共青城宏凝心投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏聚力投资合伙企业(有限合伙)、共青城宏启新投资合伙企业(有限合伙)按照每一元注册资本4.47 元的价格认购丙方本次新增的注册资本41,820,383.22 元,中航机电共增资1.5 亿元。

  机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益

预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500 架,市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400 架,军用直升机新增约2000 架,军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

  预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017 年国内民用客机数量约为3118 架,相比2013 年增加了808 架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036 年,中国合计需要民用客机超过7000 架,总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。

  中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

  未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。

  集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期

调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

  盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级

我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。此次收购优质资产,置出亏损资产,收购完成后有利于增厚上市公司业绩。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为9.62 亿元、11.33 亿元、13.33 元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.27、0.31、0.37 元,对应当前股价PE 分别为24.26 倍、20.62 倍、17.52倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称