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中航机电(002013):整合优质机电资产 剥离亏损业务 坚定执行集团资产证券化主线

发布时间:2019-12-04    研究机构:天风证券

  拟以现金3 亿元收购南京航健70%股权,确立机电系统维修服务

南京航健是南京机电液压工程研究中心旗下的公司,主营航空机电液压产品及设备的研发、生产、维修等, 2016-2018 年南京航健净利润分别为0.21/0.30/0.45 亿元。2018 年营收1.44 亿元,经营性现金流0.33 亿元;2019 年前三季度营收0.86 亿元,净利润0.25 亿元。

  为统筹上市公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,公司拟以现金2.9957 亿元收购南京航健70%股权。目前,南京航健的股东分别为:①南京机电(持股60%),②吴贤(持股20%),③范开华(持股10%),④张炳良(持股10%)。本次标的股权评估值4.28 亿元,上市公司向上述4 名股东分别支付1.71/0.64/0.32/0.32 亿元,总额3 亿元。

  拟以现金1.5 亿元增资宏光装备,完成后上市公司参股比例为36.55%,机载系统公司合计持股宏光装备91%

  宏光装备是上市公司股东机载系统公司100%控股的企业,主营空降装备及相关电子产品、空气动力试验专用设备、航空附件研发等。2018 年宏光装备营业收入5.17 亿元,净利润0.17 亿元;2019 年前三季度标的公司营收3.29 亿元,净利润-0.08 亿元,股权评估值为2.23 亿元。

  为完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革,上市公司拟以货币1.5 亿元增资入股宏光装备,完成后,上市公司持股宏光装备的比例将达到36.55%。

  拟转让贵阳电机100%股权,同时终止实施其剩余转债资金的募投项目

贵阳电机主营航空及非航空电机电器制造,电源系统总体/武器装备专用传感器的科研、修理及技术服务等业务。2018 年营收5.86 亿元,净利润-0.25亿元,2019 年前三季度营收4.64 亿元,净利润0.09 亿元。为保持公司持续增长的盈利能力、提升整体业绩水平,公司拟将贵阳电机100%股权转让给股东机载公司,交易价格1.89 亿元。此外,公司已发行转债中有0.7 亿元原规划用于贵阳电机航空电源生产能力提升项目,余额为0.09 亿元,结余资金将用于永久补充流动资金。

  我们认为,公司作为集团机电产业整合平台,正在持续高效地执行集团的机电资产证券化,通过上述整合,公司资产质量将得到进一步提升,有效实现了集团“管资本”的经营思路。

  盈利预测与评级:维持前述预测,预计19-21 年公司营收为125/144.3/166.5亿元,归母净利润为9.36/11.05/13.23 亿元,EPS 为0.26/0.31/0.37 元,PE为24.95/21.14/17.65x 以2018 年标的盈利作为基准值,交易完成后备考归母净利润将增加0.45*70%+0.17*36.55%+0.25=0.63 亿元。按15%净利润增速,预计19/20 年归母净利润增厚0.72/0.83 亿元,备考净利润10.08/11.88亿元,EPS 为0.28/0.33 元,PE 为22.86/19.39x,维持买入评级。

  风险提示:公司资产整合落地放缓,航空机电产品业绩增速不及预期。

申请时请注明股票名称