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中航机电(002013):三季度营收同比转正 航空业务保持高景气

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  10 月28 日,公司发布2019 年三季度报点评,报告期内公司实现营业收入82.77 亿元,同比增长4.15%;实现归母净利润5.66亿元,同比增长12.39%。

  简评

  公司营收稳步增长。公司三季报显示1-9 月份报告期内公司实现营业收入82.77 亿元,同比增长4.15%,增速较上半年提高6.17 个百分点;实现归母净利润5.66 亿元,同比增长12.39%。报告期内,受军工持续高景气度影响,公司航空业务稳定增长。

  受汽车行业小幅回暖影响,公司汽车制造业务增速有较大改善。

  公司持续降本增效,盈利能力小幅提高。从盈利能力来看,公司整体毛利率24.13%,环比增加1.14 个百分点,同比增加0.19个百分点,毛利率情况持续提升。费用方面,公司整体期间费用率同比提升0.95 个百分点至15.98%。具体来看,受到非航空板块营收下降影响销售费用同比下降21.62%,管理费用同比下降0.92%,受可转债财务费用增加影响,财务费用同比增长24.72%。

  存货和预收账款持续增长,全年业绩增速可期。前三季度公司存货为5.07 亿元,同比增长19.63%。预收账款为2.37 亿元,同比增长17.77%。公司存货和预收账款持续增加,说明公司目前手持订单和生产情况较好,全年业绩增速可期。

  机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益

预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500 架,市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200 架,教练机及其他机型新增约400 架,军用直升机新增约2000 架,军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

  预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017 年国内民用客机数量约为3118 架,相比2013 年增加了808 架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036 年,中国合计需要民用客机超过7000 架,总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。

  中航机电(002013)在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

  未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。

  集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期

调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

  盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级

我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为9.62 亿元、11.33 亿元、13.33元,同比增长分别为15.01%、17.70%、1.66%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.27、0.31、0.7 元,对应当前股价PE 分别为24.53 倍、20.84 倍、17.71 倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称