中航机电(002013.CN)

中航机电(002013):航空产品稳步增长 体外资产有望进一步整合

时间:20-03-31 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报,报告期内,公司实现营业收入121.31 亿元,同比上升2.98%;实现利润总额12.45 亿元,同比上升9.65%;实现归母净利润9.61 亿元,同比上升12.44%;实现扣非归母净利润7.97 亿元,同比上升11.90%;实现经营性现金流流入15.60 亿,去年同期为-9.09 亿元,经营性现金流流向转正。

业绩增长符合预期,军品业务维持中高速成长。报告期内,公司航空产品全年实现收入83.77 亿元,同比增长11.04%;非航空产品全年实现收入36.42 亿元,同比下降11.23%,系受宏观经济周期及汽车行业下行影响所致;现代服务业及其他实现全年收入1.12 亿元,同比下降16.06%。同时,2019 年公司进一步压缩三费,其中销售费用1.58 亿元,同比下降19.06%,管理费用11.79 亿元,同比下降0.36%,财务费用2.04 亿元,同比下降3.53%。公司进一步聚焦主业、提质增效,考虑到2020 年为“十三五”收官之年,且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间,预计公司航空业务将继续维持稳定成长。

公告资产整合,航空机电平台价值凸显。报告期内,公司拟转让贵阳电机(2018 年营业收入5.86 亿元,净利润-0.26 亿元)、现金收购南京航健(2018年营业收入1.44 亿元,净利润0.45 亿元)70%股权、对宏光装备(2018 年营业收入5.17 亿元,净利润0.17 亿元)进行增资入股。资产整合后,公司有望剥离不良资产,置入高成长性资产,实现高质量产业整合。公司作为航空机电上市平台价值将得到进一步凸显。

股份回购彰显信心,体外院所有望进一步打开整合空间。报告期内,公司累计回购1.55 亿元股票,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换,回购价格区间为6.57-7.09 元/股。考虑到回购期间资本市场走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心,明确公司股票价值。

此外,考虑到母集団航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业,体外资产中尚有609(中航附件研究所)和610 所(中航救生研究所)等优质科研院所,考虑到中航机电(002013)以往均承担着国企改革的先锋旗手角色,未来公司资产整合空间有望进一步打开。

盈利预测:预计公司2020/2021/2022 年营业收入140.68/160.60/187.67亿元,归母净利润11.31/13.32/17.75 亿元,对应PE 22.42/19.04/14.30,给予“买入”评级。

风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险;订单不及预期风险;资本运作低于预期风险。