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中航机电(002013)2019年年报点评:盈利能力持续提升 现金流大幅改善

时间:20-03-31 00:00    来源:中信证券

公司年报显示,2019 年公司实现营收121.3 亿元,同比增长2.98%,实现归母净利9.61 亿元,同比增长12.44%。公司持续聚焦主业,推进内部事业部制改革,盈利能力持续改善,净利率提升0.7 个百分点至7.90%,同时推进“两金”压控及“T+90”结算机制,现金流大幅改善。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期,维持“买入”评级,目标价9 元。

  业绩增长稳健,盈利能力有所提升。公司2019 年实现营收121.3 亿元(同增2.98%),实现归母净利9.61 亿元(同增12.44%)。收入端,军品业务下游需求向好,公司航空产品实现营收83.77 亿元(同增11.04%);民品业务受汽车行业景气下行及空调压缩机业务影响,汽车制造业实现营收21.45 亿元(同减7.19%),其他制造业实现营收14.96 亿元(同减16.44%)。利润端,航空产品毛利率同比提升0.5pcts 至30.4%,汽车制造业毛利率下滑3pcts 至19.3%,其他制造业毛利率小幅提升,公司整体毛利率提升0. 6pcts 至27.0%。由于公司持续聚焦主业,推进内部事业部制改革,期间费用率下滑,盈利能力持续改善,净利率同比提升0.7pcts 至7.9%。

业绩向好有望持续,公司现金流大幅改善。公司2020 年主要经济目标之一为利润总额13.09 亿元,较2019 年增长5.14%。2019 年末公司存货同比增长7.9%,预收款项同比增长12.2%,利润总额目标及存货、预收款项等指标显示公司业绩有望持续向好。报告期内,公司推进“两金”压控及推广“T+90”结算机制,现金流情况大幅改善,销售商品、提供劳务收到的现金104.9 亿元(同增24.11%),购买商品、接受劳务支付的现金53.7 亿元(同降4.85%),经营性现金流量净额15.6 亿元,较2018 年实现转正。

内生增长确定性较高,资产注入值得期待。内生方面,公司机电龙头地位稳固,短期料将受益下游军机加速列装及机电系统价值占比提升,未来3 年航空机电业务复合增速有望达20%;中长期军品业务料将受益于高毛利率维修备件业务规模扩大,民品业务将受益于C919 等国产民机逐步放量、民用机电国产化率提升。外延方面,随院所改制推进,未来机电板块609、610 两家研究所资产有望注入上市公司,我们预计注入后有望增厚上市公司EPS 约9%。此外,公司2019年回购股份2257 万股,回购股份将适时用于员工持股计划或者股权激励。

风险因素:军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;新品研制不及预期等。

投资建议:考虑到军民机需求带动航空机电市场扩张以及公司的改革措施有望驱动盈利能力持续改善,我们维持公司2020/21 年EPS 预测0.31/0.36 元,给予公司2022 年EPS 预测0.41 元。公司当前价7.03 元,分别对应2020/21/22年PE 为23/20/17 倍。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期,维持“买入”评级,目标价9 元。