中航机电(002013.CN)

中航机电(002013):航空军品稳健增长 资产整合大有可为

时间:20-03-31 00:00    来源:兴业证券

投资要点

公司发布2019年年报:公司实现营收121.31 亿元,同比增长2.98%;实现归母净利润9.61 亿元,同比增长12.44%;扣非后归母净利润7.97 亿元,同比增长11.90%。

2019 年各业务板块中,航空产品业务实现收入83.77 亿元,同比增长11.04%,占公司营业收入的69.05%;非航空产品业务实现收入36.42 亿元,同比减少11.23%,占公司营业收入的30.02%;现代服务业及其他业务实现收入1.12亿元,同比减少16.06%,占公司营业收入的0.93%。

2019 年公司毛利率为27.01%,同比增加0.61 个百分点;净利润率8.73%,同比增加0.65 个百分点;加权平均净资产收益率10.00%,同比增加0.48 个百分点。分业务板块看,2019 年公司航空产品、非航空产品、现代服务业及其他业务的毛利率分别为30.37%、18.16%、63.43%,同比变化0.53、-1.24、16.21 个百分点。

公司业绩增速高于营收增速,主要系其他收益大幅增长所致。2019 年公司获得其他收益1.44 亿元,同比增长74.14%;其中,政府补助1.44 亿元,同比增长76.60%。其他收益大幅增长,助力公司业绩增长。

经过过去20 年的持续发展,公司军机机电业务处于历史最好时期,前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化,公司业绩增速有望显著领先于收入增长。展望未来1-2 年,通过持续资产整合,公司ROE 有望提升至15%左右。体外609、610 两家轻资产、高收益的航空机电板块核心院所在2017 年被科工局列入首批41 家改制试点军工科研院所,政策障碍已得到解决;2019 年公司将面临亏损压力的贵阳电机剥离给集团,未来不排除继续剥离盈利能力较低的重资产业务。

我们调整盈利预测, 预计公司2020-2022 年营业收入分别为127.38/138.84/156.89 亿元,归母净利润分别为11.15/13.16/15.79 亿元,EPS分别为0.31/0.36/0.44 元/股,对应3 月30 日收盘价PE 为22.8/19.3/16.1倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期;军品订单增长不及预期。