中航机电(002013.CN)

中航机电(002013):高附加值业务持续增长 先锋旗手有望继续领跑

时间:20-04-28 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2020年一季报,报告期内,公司Q1实现营业收入实现20.76亿元,同比下降16.08%,主要系受疫情影响;实现归母净利润0.65亿元,同比增长7.03%;实现扣非净利润0.54亿元,同比增长7.13%;经营性现金流流出-4.37亿元,同比流出增加11.49%。

评论:

1、高附加值业务持续增长,归母净利润实现正增长。

公司一季报营业收入同比下降16.08%,主要系受疫情影响,公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内,公司实现归母净利润0.65亿元,同比增长7.03%,实现扣非净利润0.54亿元,同比增长7.13%;考虑到报告期内,公司少数股东损益为-0.09亿元,同比大幅下降253.6%,我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致,收入下滑主要由于民品业务影响,高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。

2、三费持续压缩,国拨技改冲抵研发费用。

报告期内,公司四费均有不同程度下降,除公司压缩三费外,公司销售费用金额为0.24亿元,同比下降27.60%,主要系公司民品业务下滑所致;管理费用金额2.01亿元,同比下降15.61%,主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致;财务费用金额0.43亿元,同比下降20.09%,主要系公司融资成本较低,且现金流较为充沛所致;研发费用0.65亿元,同比下降19.82%。考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则,我们认为公司有望继续保持这一趋势。

3、集团再度明确改革思路,“先锋旗手”有望继续领跑。

4月21日,航空工业召开第9次深化改革领导小组及办公室会议,提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系,有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”,其中明确要“聚焦主责主业,探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团,借助资本的力量,推动资源聚集和结构调整”。我们认为,自航空工业机电资产注入中航精机以来,无论是股权激励计划,抑或资本运作布局,中航机电(002013)始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前,院所改制尚在推进破局之中,公司体外尚存609、610等优质资产,我们预计,在本次的改革大潮中,中航机电有望继续作为改革的领跑者。

4、“机电振兴1号”期满,后续有望继续推行长期激励计划。

报告期内公司2015年推行的“机电振兴1号”资管计划到期,截至4月18日,“机电振芯1号”已减持2233.36万股,占总数比例的63.08%。考虑到公司1月20日发布公告,已完成回购22,570,005股,成交金额约为1.55亿,我们认为,“机电振兴1号”实施完毕后,公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划。

5、业绩预测

预测2020-2022年公司归母净利润分别为11.10亿、13.45亿和15.88亿元,对应估值分别为27、22、19倍,给与“强烈推荐-A”评级!

风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险