中航机电(002013.CN)

中航机电(002013):航空主业增长提速 平台地位前景可期

时间:20-08-27 00:00    来源:招商证券

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公司发布2020年半年度报告,期内公司实现营业收入实现52.08亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长3.43%。

评论:

1、民品业务出现波动,航空主业增长提速。

公司上半年收入较上年同期略有下滑,主要是受民品业务拖累,但航空主业增长强劲。报告期内,公司航空产品实现收入(39.18亿,+8.93%);民品业务中,汽车制造业务实现收入(7.67亿,-17.17%),其他制造业收入(5.00亿,-40.37%)。从具体子公司层面看,公司两家民品业务占比较高的子公司:庆安公司、湖北精机业绩下滑较为明显,如完全剔除两家公司的影响,公司当期收入较上年同期增长8.83%,净利润提升17.6%,公司航空主业利润增长明显。此外,由于公司19年置出从事航空二次电源业务的子公司贵阳电机,而贵阳电机2019年上半年实现收入2.97亿,如对2019年进行回溯调整,公司20年上半年实际航空产品增速预计为18.74%(假设贵阳电机收入均为航空业务),航空产品实际增速为近年来最高值。

2、期间费用压缩,盈利能力持续提升。

报告期内,公司盈利能力继续提升。公司整体销售毛利率下滑1.61pct.,预计是受民品业务下滑影响,而公司航空业务盈利能力持续提升。在期间费用上,公司期内发生销售费用(4978万,-33.52%);管理费用(4.40亿,-10.20%);财务费用(8246万,-16.71%);研发投入(1.81亿,-6.53%);期间费用率总计降低1.51pct.,帮助公司净利润率持续提升。

3、航空机电业务整合平台,资产质量不断优化。

公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,公司航空主业占比从36%提升至70%。而对于低效资产,公司同样积极开展处置工作,2019年公司转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务,帮助公司优化资产质量。航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展,而对于公司现有的一些低效资产,未来也有望逐步剥离,使上市公司的资产质量持续提升。

4、变更回购股份用途,后续有望继续推行长期激励计划。

公司20年1月20日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,公司于本报告日发布《关于调整回购股份用途的公告》,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划有利于激发企业经营活力,利好公司长期发展。

5、业绩预测

预测2020-2022年公司归母净利润分别为10.96亿、13.77亿和16.92亿元,对应估值分别为34、27、22倍,给与“强烈推荐-A”评级!

风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。