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中航机电(002013):业绩符合预期 2021航空业务有望加速发展

时间:21-03-16 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们预期

公司公布2020 年业绩:收入122.24 亿元,同比+0.76%;归母净利润10.75 亿元,对应每股盈利0.29 元,同比+11.85%,扣非净利润9.07 亿元,同比+13.82%,业绩符合我们预期。单季度来看,公司4Q20 收入39.21 亿元,同比+1.71%;归母净利润4.51 亿元,同比+14.47%,创下2Q19 以来最高利润增速。

继续强化主业聚焦,航空业务势头强劲。分业务来看,1)2020全年航空业务收入90.14 亿元,同比+7.6%,占收入比例提升4ppt至73.74%。若排除贵阳机电剥离对收入带来的影响,全年特种领域收入增速达15%,是近年来最高水平。2)非航产品收入31.13亿,同比-14.53%,该部分销售受疫情影响较为明显。3)现代服务业及其他业务收入0.98 亿元,同比降13.15%,占收入比下降到0.8%。4)资本运作方面,2020/12/24 公司公告,计划通过资产重组方式剥离子公司庆安制冷,进一步聚焦主业。

盈利能力持续提升,高存货水平保障未来交付。4Q20 毛利率33.91%,同比+0.72ppt,环比+7.22ppt,我们认为公司作为机载机电子系统领域占绝对优势的供应商,生产规模效应和议价水平有望进一步提升,带动毛利率持续上行。在费用侧,全年销售费用率下降0.59ppt 至0.72%。毛利与费用改善带动FY20/4Q20 净利率均创下历史新高,分别达到9.37%/12.57%。全年经营活动现金流12.93 亿元,同比-17.13%,主要由于公司进行了大量备货,存货水位达到52.77 亿元,同比+17.54%。

发展趋势

航空机电装备高景气延续,公司指引双位数收入增长。公司发布了2021 年业绩目标和预计关联交易金额:预期2021 年实现销售收入136.05 亿元(+11.30%),利润总额14.77 亿元(+9.57%);销售产品、商品的关联交易预计为70.00 亿元(相比2020 年实际发生额+21.5%)。公司的预期关联交易金额由现有订单和意向订单自下而上加总,具备一定前瞻性。

航空工业旗下唯一机电系统上市平台,改革潜力可期。1)作为专业化整合平台,公司目前托管8 家航空机电企业,在国企改革背景下,未来科研院所改制与优质资产注入值得期待。2)公司2020年8 月公告拟使用回购股份进行员工股权激励,目前正在筹备中。

盈利预测与估值

由于公司非航业务增长面临不确定性,我们下调2021/2022 年净利润4.3%/5.2%至13.18 亿元/16.48 亿元。当前股价对应2021/2022年29.8 倍/23.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价18.8%至12.70 元,对应37.4 倍2021 年市盈率和29.9 倍2022 年市盈率,较当前股价有25.9%的上行空间。

风险

订单不及预期,产品交付不及预期。