中航机电(002013.CN)

中航机电(002013):持续聚焦航空主业 坚定看好公司中长期投资价值

时间:21-03-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年年度报告。公司全年实现营业收入122.24 亿元,同比增长0.76%;归母净利润10.75 亿元,同比增长11.85%。公司业绩表现基本符合市场预期。

点评:

公司航空业务收入及占比不断提升,2020 年全年营收略有增长。公司2020 年营业收入同比增长0.76%,其中航空产品营收同比增长7.60%,占总营收的73.74%,较去年同期增加4.68pcts,主要归因于公司军品下游需求稳定增长;非航空产品营收同比下降14.53%,占总营收的25.46%,较去年同期减少4.56pcts,主要系空调压缩机和汽车零部件订单受宏观大环境影响有所减少所致。我们分析认为,公司持续聚焦主业,航空业务收入占比不断提升,随着下游航空主力型号不断量产装备,公司营业收入有望实现较快增长。

公司2020 年全年整体毛利率为26.74%,与去年同期相比下降0.27pcts。其中航空产品毛利率为29.79%,较去年同期下滑0.57pcts,我们认为可能是航空机电产品销售结构变化所致。我们分析认为,公司整体毛利率基本稳定,未来随着新型号不断上量导致的航空主业的规模效应,预计公司航空产品毛利率有望提升带动公司整体盈利能力提高。

公司2020 年归母净利润增速高于营收增长,主要系政府补助增幅较大所致。公司2020年归母净利润同比增长11.85%,高于同期营收增速的0.76%,我们分析认为:1)公司2020 年期间费用占比17.46%,较去年同期17.24%小幅上升0.22pcts,其中销售和财务费用率分别下滑0.59pcts 和0.29pct,管理和研发费用率则分别增长0.78pcts 和0.32pcts,整体费用率保持稳定;2)2020 年其他收益2.82 亿元,其中政府补助2.81 亿元,同比大幅增长95.15%,营收占比从1.19%提升至2.30%,导致公司净利率较去年同期提升0.64pcts 至9.37%。

公司为国内机电系统唯一整合平台,受益军民机需求持续增长牵引,叠加资本运作预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)目前公司体外尚存大量优质资产,随着科研院所改制持续推进,后续优质资产整合预期提升。

上调盈利预测及维持买入评级。我们预计公司2021-22 年归母净利润为13.0/15.5 亿元,较之前13.0/15.1 亿元有所上调,新增2023 年归母净利润预测18.7 亿元,2021-23 年EPS 为0.34/0.40/0.48 元/股,对应当前股价PE 为30/25/21 倍。考虑到公司为国内机电系统专业化整合平台,将充分受益于国内军民机快速增长红利,且后续军工资产证券化进程有望加速推进,因此维持买入评级。

风险提示:军机采购进程不及预期;院所改制进程不达预期。